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A股与美股退市的4点区别 文│董登新

文│董登新



  今年10月18日是A股市场值得纪念的一个重大日子。中弘股份(000979)因连续20个交易日每日收盘价均低于每股1元面值,将面临深交所直接对其做出终止上市的决定。这将是A股市场股价退市的第一例,它标志着股民“用脚投票”时代的到来,也标志着A股市场渐趋成熟,今后将会有更多的垃圾股自觉、自愿地服从高效精准的退市标准。
  
  股价退市标准
  
  不过,也许有人心存侥幸或疑虑:中弘股份是否有可能通过“缩股”机制来逃避股价退市的命运?答案是:没有半点可能。
  
  股价退市标准是市场化程度最高的退市标准,当投资者普遍、持续地抛售某只股票,并使其股价低于某一价格标准达到法定时间长度时,证交所便可认定其已失去挂牌资格,应当无条件强制退市。这是监管层及证交所赋予投资者对垃圾股退市的一种表决权。不过,这一表决权不是“用手投票”的结果,而是“用脚投票”(抛售)的结果。
  
  股价退市标准源自美股的1美元退市标准。众所周知,美股退市标准的实际名称是可持续挂牌最低标准(Continued Listing Standards),它与A股理解的退市标准有所区别。
  
  美股退市标准与首次公募挂牌标准(IPO Standards)完全对称,无论是纽约证交所,抑或纳斯达克(NASDAQ)都是如此。例如,在IPO标准上,美股一般设有3~4套量化标准。当公司IPO时,只需满足其中1套标准的全部数量指标,就可以持续挂牌、不退市;相反,在退市标准上,它们也设定了相应数量的可持续挂牌的最低量化标准,只要上市公司满足其中1套标准的全部数量指标就必须强制退市。
  
  在美股IPO的最低股价标准设定上,纽约证交所与纳斯达克的3个子市场之间有所差异,但均不低于2美元。在股价退市标准(即可持续挂牌的最低股价标准)设定上,纽约证交所与纳斯达克的3个子市场完全统一,均设定为1美元退市标准。
  
  美股退市追踪
  
  根据美国耶鲁大学麦西教授多年来对美股退市的跟踪研究,1995—2005年,美国三大全国性证交所共有9273只股票摘牌(退市),其中,纽约证交所(NYSE)共退市1906家,纳斯达克(NASDAQ),共退市6257只,美国证交所(AMEX)共退市1010只。
  
  根据退市原因分析,强制退市与主动退市的数量各占一半。主动退市的原因包括兼并、私有化、在证交所之间转板等;强制退市的原因则是达不到可持续挂牌的最低标准。
  
  以1998—2004年的数据为例,这7年中,纽约证交所共有1381只股票退市,其中,主动退市高达1032只,强制退市仅为349只;此外,NASDAQ共有4133只股票退市,其中,主动退市与强制退市分别为2037只和2096只。
  
  再以1999—2002年美股强制退市数据为例,这5年NASDAQ共有1350只股票强制退市,其中,1美元退市共有681只,正好超过一半的比例;这5年纽约证交所共有239只股票强制退市,其中,1美元退市共有123只,也超过一半的比例。
  
  无论在NASDAQ,还是在纽约证交所,1美元退市的股票数都占到了美股强制退市数量的一半以上。这是市场化的力量,也是市场化程度最高的退市标准,还是美国股市大进大出的制度基础。
  
  A股的退市制度改革
  
  2011年,创业板退市制度改革是我国A股退市制度的重要改革。2012年5月1日生效的《创业板上市规则》借鉴成熟市场经验,首次引入了多元化、市场化退市标准,其中市场化退市标准主要有两个:一是面值退市标准,二是成交量退市标准,这是本次退市制度改革的亮点之一,它首次赋予了股民对垃圾股直接退市的决定权。
  
  其中,成交量退市标准规定:创业板公司股票连续120个交易日通过本所交易系统实现的累计成交量低于100万股(不含停牌交易日)的,证交所应当终止其上市;面值退市标准规定:公司股票连续20个交易日每日收盘价均低于每股面值的,证券交易所应当终止其上市交易。
  
  随后,中小板及沪深主板也修订了各自的退市制度,并制订了相应的成交量退市标准及面值退市标准。其中,主板、中小板与创业板的面值退市标准表述完全相同,而成交量退市标准在计算时间长度上虽均统一设定为120个交易日,但其间累计成交量最低标准却不同,创业板设定为100万股,中小板为300万股,主板为500万股。
  
  退市标准的区别
  
  不过,A股主板、中小板、创业板的面值退市标准与美股的1美元退市标准存在四大差别。
  
  (1)1美元退市标准与面值无关。事实上,美股也没有统一面值规定;而A股却并未采用国际惯例通用的1元退市标准的表述,而是采用了面值退市标准的表述,这一具有中国特色的面值退市标准带来了很大的缺憾与尴尬。
  
  以紫金矿业(601899)为例,它的股票面值为0.1元,若采用面值退市标准,其股价也不可能低于0.1元,由此可见,面值退市标准的表述存在严重的制度漏洞。
  
  (2)1美元退市标准采用“连续若干个交易日的收盘价平均值低于1美元”的表述,这使得机构和庄家很难操纵其股价;而A股面值退市标准采用的则是“连续若干个交易日的每一个收盘价都必须低于面值”,这样机构和庄家就很容易操纵其股价。
  
  (3)1美元退市标准可能被“缩股”机制规避,但它可能无法同时规避其他多套退市标准;然而,A股面值退市标准却无法通过“缩股”机制规避退市,因为“缩股”是与股票面值同步变动的。
  
  以中弘股份为例,目前中弘股份的股票面值为1元,股价为0.74元,如果允许其按10:1缩股,即每10股合并为1股,则缩股后的股票面值变成10元,股价变成7.4元,其股价仍然低于其股票面值。因此,缩股对于A股面值退市标准毫无意义。
  
  (4)1美元退市的效率高、威慑效果好。以机构为主的投资者群体善于做空,更善于用脚投票,不良上市公司十分惧怕。相反,A股面值退市标准设置6年来,最近才有中弘股份1只股票“就范”,究其原因是A股以散户投资者为主体,他们不会做空,更不会用脚投票,因此,A股面值退市标准对不良上市公司目前暂无太大威慑作用。但随着A股股民的不断成熟,A股1元退市标准必将大放异彩。
  
  为此,笔者建议,A股面值退市标准应该借鉴国际惯例通用的规则,将面值退市更名为1元退市,并将“每个交易日收盘价低于每股面值”更改为“每个交易日收盘价平均值低于1元”。也就是说,A股1元退市标准的规范表述应为:“公司股票连续20个交易日收盘价的平均值低于1元的,证券交易所应当终止其上市交易。”这样的表述更科学、更合理,也更符合国际惯例。

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