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2018年资产配置新五大猜想

文│珊珊


  为帮助投资者认知新的时代、确立新的投资策略,展开2018年的投资新布局。1月12日,由嘉实基金、新浪财经联合主办的“把握新机遇,布局新时代”2018嘉实基金远见者投资策略峰会在北京召开。会上,嘉实基金发布2018资产配置报告,对2018年资产配置的新五大猜想如下。
  
  A股:震荡上行,风格趋于均衡
  
  2018年对于A股而言,面临的将是一个经历了两年秩序重建、整体低波动和机构逐渐成为主导背景下,投资者信心逐渐回归的市场。虽然GDP增速略有下行,但得益于产能过剩的减轻和企业现金流情况的好转,供给侧和环保长效机制的存在,以及库存水平依然偏低等因素,使得上市公司盈利周期的稳定性显著加强,整体A股上市公司盈利增速有望在10%以上。
  
  流动性方面,虽然会维持中性偏紧的货币政策,但2016—2017年市场赚钱效应的凸显,楼市的冷却、资本流出途径的匮乏及资管新规背景下,高达近100万亿元银行理财、信托、保险等资金面临再配置需求,使得居民财富有望重新提升A股配置。行业机会方面,主要表现在以下3个方面:
  
  全年战略看好优质成长
  
  党的十九大确定社会主要矛盾发生改变,解决不平衡不充分问题成为未来数十年政策着力点。制造业升级与科技创新的深度融合是补短板的重中之重。相对看好具有政策支持、核心技术突破的半导体产业链,已经具备全球技术领先优势的高铁产业链, 以及具有技术优势且业绩与估值匹配度较高的5G、光伏、新能源车、环保产业链。另外,人工智能、大数据也是值得关注的方向。
  
  中期精选优质价值蓝筹
  
  随着机构投资占比的提升及2016、2017年价值投资理念的兴起,有估值优势的白马蓝筹股仍有望取得较好表现。主要包括3个方面。
  
  (1)盈利增速稳健、估值便宜、分红率较高的金融板块,以及持续调整后配置价值逐步显现的优质房地产龙头。
  
  (2)消费白马股上半年有望趋势强化。部分消费白马(如食品饮料、家电)股已基本完成估值修复、机构持股集中度也处于高位,但考虑到业绩持续增长、价值投资盛行、赚钱效应显现、CPI温和回升背景下确定性机会溢价等因素,部分消费白马股2018 年上半年有望继续上行。
  
  (3)周期股存在阶段走强可能。预计2018年中国CPI将温和回升,全年在2.5%左右。在供给侧改革有序推进、环保限产继续执行背景下,预计上游资源类企业(如煤炭、钢铁、有色等)龙头,2018年仍将有阶段性表现机会。
  
  美股:9年牛市或将终结
  
  截至2017年年末,美股牛市已持续9个年头,期间道琼斯、标普500和纳斯达克指数分别上涨181.66%、196%和337.75%,而同期上证综指仅上涨81.63%。从估值来看,截至2018年1月5日,道琼斯和标普500PE估值分别约为22倍、25倍,而上证综指仅约为15倍。
  
  2018年是美股牛市的第10个年头。比较13个关于美股市场牛市所处阶段的指标,涉及股票估值、市场情绪、公司盈利能力、资产负债表和来自信用市场的信号,以及近20年美股2个大型牛市高点(2000年3 月纳斯达克高点和2007年道琼斯高点)所对应的11个指标,发现由5个指标发出红灯警戒(已经完全达到历史高位),2个指标发出黄灯警戒(接近高点)。总体来看,美股虽距历史级别牛市顶部(2000年高点11个指标全部红灯、2007年8红1黄)还有一定距离,但美股从各个角度看,都已经相当昂贵,且不排除2018年中后期存在见顶和大幅回调风险。
  
  债券:票息为主,配置价值显现
  
  2017年债券资产在国家严监管(2017年3月银行自查、5月资金池整顿、11月资管新规)、去杠杆、资金成本抬升背景下,整体走弱,2017年10年期国债到期收益率大幅上升87个BP至3.88%。
  
  展望2018年,债券市场经过2016年四季度及2017年全年的调整,前期积累风险已大幅释放,配置价值已逐步显现,但趋势性机会还不明朗。一方面,经济增速温和放缓及估值优势显现,为债券逐步走强提供了基础条件;另一方面,流动性中性偏紧及监管趋严仍将产生持续制约。2018年资管新规的落地实施,将导致表外需求力量弱化,同时表内调整速度较慢,债市供求关系逆转还需要时间。
  
  但从获取债券票息收益来看,吸引力已经显现。截至2018年1月5日,1年期中债企业债(AAA)到期收益率已达5%、1年期地方政府债(AAA)3.97%、1年期国债也回升至3.54%,具有了配置价值。
  
  商品:原油表现可能好于黄金
  
  2018年美国经济在减税、放松监管、基建计划等政策刺激下将继续走强,中国、日本、欧洲的复苏态势也有望延续,2018年原油需求将稳步提高。从供给端来看,2017年OPEC减产得到较好贯彻执行,显示了OPEC国家和俄罗斯维护油价的决心,且已将减产协议延长至2018年年末,另外随着叙利亚、巴以、伊朗等地缘政治热点的延续,2018年原油供给存在诸多不确定性,美国页岩油仍是外部干扰因素,但页岩油产量已接近峰值,因此2018年原油可能出现供求紧张情况。
  
  房地产:逐步回归居住属性,一线稳、三线分化
  
  通过限购、限售、限贷、限商等限制政策,以及放贷利率的上升(央行公布数据显示房贷利率从2017年年初的4.52%上升49个BP至9月末的5.01%),2017年房地产市场明显降温,一线城市房地产价格环比小幅回落,三线城市在棚改货币化安置影响下虽有所上涨,但涨幅较小。
  
  展望2018年在“房住不炒”“租售并举”指导思想下,房地产市场有望逐步回归居住属性,投资属性逐步减弱。一线城市在长效机制尚未建好背景下,限购、限售、限贷等限制性政策将会延续,另一方面由于大量的人员流入及改善需求积累,房价在环比回落情况下成交量有望增加,房价有望相对稳定,继续大幅下行概率不高。
  
  综合来看,2018年提质增效将成为经济核心主题,虽然宏观经济可能小幅回落,但得益于产能过剩的减轻和企业现金流情况的好转,供给侧和环保长效机制的存在,库存水平依然偏低等因素,使得上市公司盈利周期的稳定性显著加强,盈利有望继续上行,同比增速将在10%以上。
  
  在稳健中性货币政策下,市场流动性整体或易紧难松,市场有望震荡上行。相对于2017年的风格大分化,2018年风格有望更均衡,价值与成长均有机会。

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