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封面报道

文│本刊记者

文│翁晟


  对于中国股市来说,2017年是个不平凡的年份,股市经历了极端的两极分化行情。在冰火两重天的市场中,如何看待股市,理解其背后的逻辑,成为布局2018年股市投资的关键。从目前的数据来分析,2018年很可能是A股新牛市的起点。
  
  二八现象极为明显
  
  2017年,A股各大指数出现了不同程度的涨幅,如下表所示:



  
  上证指数整体涨幅为6.5%,但分类指数出现了两极分化。例如代表沪深两市市值最大的100只个股的中证100指数,涨幅高达30%,代表大市值股票的上证50指数涨幅也高达25%。一边是火焰,一边却是冰山——代表中小市值的中证1000指数下跌高达17.3%。大市值股票和中小市值股票的代表指数,表现竟然相差47.3%。
  
  个股表现更为极端,剔除新股后共有3003只股票纳入统计范围:涨幅超过100%的个股35只,在50%~100%的110只,20%~50%的208只,0~20% 的331只;跌幅在0~20%的768只,20%~50%的1399只,超过50%的152只。
  
  2017年,下跌的股票比例高达77.22%,下跌超过20%的股票达到51.65%,其中市值较大的股票普遍表现较好。而受到广大散户热捧的中小创股票普遍陷入亏损。从表现来说,2017年二八现象非常明显。如果对小市值股票进行分析,可发现其表现较差的原因有以下3个。
  
  市场资金面紧张
  
  2017年,整个金融市场的资金都较为紧张,散户资金不够宽裕。目前,整个中国金融市场处于钱荒状态,M2增速大幅降低,维持在9%左右水平,10年期国债收益率破4%,上海银行间同业拆放利率(Shibor)高企,1年期突破了4.75%,已经和银行贷款利率出现了倒挂,市场整体处于资金紧张状态。由于之前两年的购房狂潮使得居民贷款杠杆大幅上涨,目前居民贷款杠杆率已经超过55%,个别城市超过92%,居民的贷款杠杆几乎已经最大化。由于本轮房产调控还采取了限售政策,拿到不动产证后,还需要等候2~5年才能上市交易,实际上冻结了房产的流动性,居民贷款购入房产后并没有退出市场。直接导致参与股市的资金紧张,再加上股市长期处于熊市状态,缺乏财富效应,不能有效吸引增量资金进入股市。
  
  炒作成分减少
  
  过去一年,在监管部门的不懈努力下,讲故事、说生态、靠并购的忽悠式资本运作受到了很大限制,操纵市场的庄家也屡屡被禁。此前,一些中小创股票主要依靠炒作热点,而实现外延式增长,如定增、并购、产业重组等,其中不少企业实际上是采取蹭热点、说生态等手段来制造市场热点,尤其是以乐视网为代表的跨行业并购。这类炒作受到了证监会一系列组合拳的强行严控,从严格审核跨行业并购,到控制定增杠杆率,增加股东解禁时长限制等,很多公司运作一半的项目无以为继,整个资本运作被迫中断。同时,证监会处罚了一批操纵市场和个股的庄家,整顿了市场风气。
  
  壳资源价值减退
  
  在IPO提速的情况下,壳资源价值减退。2017年A股的IPO数量已成为全球第一,监管层在处理IPO排队企业的过程中保持了极高的效率,并且采取了新的手段来控制排队数量,例如2017年12月证监会重拳出击,发布两个发行监管问答,大幅减少中止审查的情形。以往因发行人更换律所、会计师事务所而导致的中止审查将不复存在,因发行人变更保荐机构保荐代表、签字律师、签字会计师而导致的中止审查也不得存在。由此大大提高了审核节奏,杜绝发行人故意利用中止审查规则而调节、延缓上会时间的图谋。
  
  当前,那些被否的可能性较大的在审企业只有两条路可以选择:一是冒着被否的极大危险硬着头皮上;二是撤材料走人。这样就避免了很多企业先交材料排队占位,但迟迟不补全材料的局面。截至2017年12月7日,证监会受理首发企业506家,其中,已过会30家,未过会476家。未过会企业中,正常待审企业411家,中止审查企业65家。其中积压的遗留问题企业约有200家,如果这批企业得到最快解决,那么整体排队时长将大幅缩短。目前正在审核的企业,排队周期约为6个月,今后目标是要彻底解决IPO申请企业“堰塞湖”之顽症,开创即报即审的新时代。在即报即审的新时代,现有的A股中小创的壳资源价值就大幅降低,新的企业不必大费周章而且也要面临监管的严格审核来进行借壳上市,直接报送IPO。壳价值减退,直接影响了中小创股票的内在价值,大幅下跌、市场无人问津也是情理之中。
  
  A股已进入牛市行情
  
  在极端的二八行情下,公募基金成了最大赢家之一。由于公募基金采取抱团取暖并且偏爱蓝筹股,在2017年反而有不俗的战绩,只有11%的基金亏损,89%赚钱,平均收益高达11.98%,有超过20%的公募基金收益率在20%以上。2017年股民普遍亏损,基民普遍赚钱,炒股不如买基金成为显著的特点。笔者认为,如果用国际通行的判断标准,与海外成熟的股市进行对比,A股已经进入了结构性牛市,2017年是结构性牛市的第一年。
  
  首先,用国际标准衡量一个国家股市,并不是所有股票都涨、鸡犬升天才叫牛市,而是主要看这个国家股市主要成分股的表现。例如,美国市场最重要的指数是道琼斯工业指数、标准普尔500指数和纳斯达克100指数,分别代表了30家、500家和100家主要公司的成分股;英国市场是富时100指数;法国市场则是CAC40指数。中国香港市场则看恒生指数,主要代表50只个股。这意味着,这些市场主要是看成分股的表现,而不是看所有股票的代表。我国内地市场的上证指数和深圳指数及创业板指数则包含了全部交易市场上的股票,如果按照成分股算也是上证50、上证180、沪深300等股票指数。
  
  其次,成分股表现上佳的同时,并不代表市场鸡犬升天。相反,在成熟股市中存在大量低流动性的“死股”,例如中国香港的仙股和美国纳斯达克的死股。值得注意的是,目前A股出现了一个重要的特征,约有1100多只个股每日的成交量不足300万元,甚至出现了散户一个大单交易就可以操纵个股的情况,可以说这批股票的流动性逐渐丧失,已经走向死股化。
  
  最后,牛市的通行标准是一年涨幅超过20%,A股目前的成分股在2017年的涨幅已经达到和超过了这个标准。
  
  综合上述3个方面,可以说A股已经进入牛市或结构性牛市,甚至已经开始和国际接轨,开始了我们一直所憧憬的成熟市场化。也就是说,A股已从2017年开始逐渐与国际接轨,将成为一个成熟市场,机构力量也将成为今后市场的主导。
  
  万事背后皆有自身的逻辑,从资金的逻辑更能说明A股在2017年的极端行情。毕竟A股是一个彻底的资金推动型股市,几乎每次牛市都来自于庞大资金的入场推动。例如2014~2015年的牛市,主要来自于全民股票配资带来的庞大杠杆资金撬动,当监管层严控杠杆配资后股市立即转向,最后雪崩。
  
  从表现较好的大市值股票来看,突出特点是普遍为国企股票,市值大、流动性好,业绩表现稳定性高。背后的资金推手主要来自于3个方面:
  
  第一,市场俗称的国家队,包括证金、汇金、社保基金、保险公司的长期配置资金等。在2017年这些机构提供了很大的增量,尤其是全国社保基金入市开始进入实操阶段,千亿元级别资金排队入场,这个被称为中国版的401K计划是非常稳定的长期投资资金。另外,在2017年规定了未来国有企业股权划转10%给社保基金的长期方案,职业年金也开始入市,新疆成为全国第一单,预计5年内入市规模超过3000亿元。这一批长期资金的入市,在2018年依然会成为主要的推动力之一,配置资产都是要求流动性好、确定性高、业绩稳定的企业,国企成分股是最佳选择。
  
  第二,外资的参与。在2017年发生了一件大事,即A股被纳入了MSCI新兴市场指数,也就是纳入了整个MSCI指数体系。这标志着A股已经进入了国际市场,这也是人民币国际化后的股票市场国际化。从目前的初步纳入股票来看,主要集中在大盘股上,初步有222只股票被纳入指数,并且会做定期调整。加入MSCI会使得中国股票市场对境外机构开放,吸引大量境外成熟机构投资者的参与。中国目前是全球第二大经济体,虽然增速有所放慢,但依然有赶超美国的趋势,而且在发展中国家和新兴市场中独占鳌头,哪怕在金砖四国体系中,中国也是经济最好、最为稳定的市场。境外的基金投资者,主要是分成被动指数型和主动管理型两种,被动型基金如果涉及亚洲、全球、新兴市场,肯定要被动投资在A股的范畴里。作为主动管理型基金,很看好中国的经济前景、政局稳定还有人民币的坚挺,尤其在目前美国加息周期中,新兴市场国家还能保持与美元相比货币坚挺的只有人民币。A股在2015年之后就进入了熊市整理期,在世界上来看主要工业国的股市估值里,中国股市是算比较便宜的,整体估值要比美股低很多。目前很多全球首屈一指的资产管理公司,已经在国内通过了私募证券基金的注册,例如贝莱德、富达、瑞银、施罗德等,已经开始发行投资A股的证券投资产品,他们为投资中国走出了第一步。相比之前的QFII的小打小闹,这次是正规军来了,会逐步给中国A股提供大量的长期稳定资金。
  
  第三,公募基金抱团取暖,公募基金比较偏向于抱团蓝筹股,可为市场提供较高的稳定性。


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